Prisen på å investere i aksjer kan ha falt i år, men hedgefondet Bridgewater Han mener de ikke har nådd bunnen ennå. De har sammenlignet dagens situasjon med de inflasjonsdrevne bjørnemarkedene fra fortiden. Etter hans mening bør dagens situasjon forverres for å begynne å se forbedringer. La oss se hvorfor Bridgewater frykter at investeringene i aksjer vil fortsette å avta...
Hva må til for at aksjer skal fortsette å falle?
Bridgewater har identifisert at bjørnemarkeder har en tendens til å følge to stadier, som vi forklarte i en annen artikkel. La oss gå gjennom disse to stadiene:
Rangeringene er lavere.
Økninger i rentene reduserer nåverdien av et selskaps fremtidige kontantstrømmer (FCF). Og siden høyere renter har en tendens til å forårsake alle slags problemer for økonomien, skader de også investortilliten, noe som betyr at de holder seg unna å investere i aksjer. Derfor, for at investering i aksjer skal virke mer attraktivt, må selskapsvurderingene gå ned. Så langt er det stort sett det vi har sett i år.
Sammenligning av lønnsomheten til aksjer med rentefall. Kilde: Bridgewater.
Lavere fortjeneste.
Dette stadiet handler mindre om verdivurderinger og markedssentiment, og mer om realøkonomien og selskapets fortjeneste. De renteøkninger føre til lavere økonomisk vekst. Saken er at de påvirker ulike sektorer av økonomien med ulike forsinkelser, så ikke alle sektorer vil bremse ned samtidig. Derfor, selv om en ledende sektor som boliger begynner å avta, kan selskapets fortjeneste ta noen måneder å følge etter. Og hvis inntjeningen avtar mer enn markedet forventer, som de ofte gjør, faller aksjekursene vanligvis igjen. Det kan sies at vi ikke har opplevd det stadiet ennå, men vi kan komme nærmere det.
Den avgjørende faktoren for fremtiden for å investere i aksjer vil være fortjeneste. Kilde: Bridgewater.
Hva må til for at aksjer skal komme seg?
Fra Bridgewater bekrefter de at tre betingelser må oppfylles for at aksjer skal ta seg opp igjen i en inflasjonsdrevet resesjon. For det første må økonomien bremses kraftig. Da må sentralbanker lempe på dagens forhold, det vil si lavere renter. Til slutt må den forventede langsiktige avkastningen på aksjer være høy nok til å motivere investorer til å velge dem fremfor tryggere eiendeler som obligasjoner. Bridgewater publiserte denne tabellen, der vi kan se at disse forholdene skjedde nesten hver gang investeringer i aksjer tok seg opp i tidligere inflasjonsbærende bjørnemarkeder.
Tabell med forløpet til ulike inflasjonsbærende bjørnemarkeder. Kilde: Bridgewater Associates.
Så har aksjene nådd bunnen?路♂️
For øyeblikket ser det ikke ut som å investere i aksjer. Dette er av flere grunner: Økonomien er fortsatt for sterk. For å være sikker har noen ledende indikatorer (som boligmarkedet og forbrukertillit) stupt, og andre beregninger som ISM Purchasing Managers' Index (PMI) avtar også. Men så langt er nøkkelindikatorer som forbruk og arbeidsmarkedet fortsatt overraskende sterke.
Den forventede langsiktige avkastningen på aksjer er for lav. Kilde: Bridgewater
Videre er investorer fortsatt forsiktige med å investere i aksjer. Den langsiktige forventede avkastningen til S&P 500 ser mer attraktiv ut akkurat nå enn de gjorde ved begynnelsen av året, men vi kan argumentere for at de fortsatt er for lave til å tiltrekke seg investorer. Vi har ennå ikke sett en reell kapitulasjon (når investorer kaster inn håndkleet). Selv om verdivurderingene har gått tilbake til gjennomsnittet, har de ikke overskredet nedover som ofte er tilfellet i bjørnemarkedene. Og gitt gjeldende avkastningsnivåer, er det fortsatt relativt mindre attraktivt å investere i aksjer enn å investere i obligasjoner, så prisene må kanskje falle for at investorer skal begynne å kjøpe aksjer igjen.
Hva er muligheten? 類
I likhet med Bridgewater tror også vi at vi har nådd bunnen ennå. Hvis Federal Reserves rekordhøye renteøkninger presser økonomien inn i en resesjon i de kommende månedene, kan bedriftens fortjeneste falle mer enn markedet for øyeblikket forventer, og aksjeinvesteringer vil sannsynligvis føle effekten. Langsom økonomisk vekst kan presse inflasjonen i riktig retning og la Fed endelig lette på sin aggressive pengepolitikk. På det tidspunktet kan Bridgewater rebound-forhold oppstå.
Prognostisert utvikling av inflasjonen i USA for de neste 2 årene. Kilde: Bloomberg.
Hvis du er enig med Bridgewater, kan vi kjøpe statsobligasjoner. Dette er fordi de bør tjene på at økonomien og inflasjonen svekkes. Gull kan også gjøre det bra, spesielt hvis inflasjonen holder seg fastere enn forventet. Men hvis du ikke er sikker på hva som kommer til å skje, kan det sikreste være å designe en balansert portefølje av eiendeler som generelt gir gode resultater i forskjellige makroøkonomiske scenarier, slik vi foreslår i denne artikkelen.